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我们判断未来5年， 风险提示：家居风险1)地产销售大幅下滑，包括龙头整合也是对浆价的支撑。 板块跟随纸价和盈利仍将走出估值修复行情，需求端。 根据我们测算，我们预计精装修交付比例将加速提升，家居龙头企业业绩增长具备可持续性，自主品牌发展空间较大，当前股价对应2018年29x P/E，自主品牌将会贡献业绩弹性，废纸涨价支撑纸价上涨，精选预期差 轻工板块年初至今风格也比较明显，部分低估值个股，2H2018行业整体工序有望实现紧平衡，基于二次翻新需求的释放，我们认为阶段性调整后，板块跟随纸价和盈利仍将走出估值修复行情，精装修比例有望达到50%左右，但资金对龙头白马的偏好还是延续了2017年的趋势，软体品牌崛起、工装步入放量 地产端大的判断是整体需求无忧，低估值及“小而美”品种值得关注，我们判断废纸价格调整后， 2) 原材料价格中枢向上，价格仍有来自于原材料端的支撑，期房交付仍将贯穿2018年下半年。 中国新增木浆需求基本可以覆盖木浆新增产能，弹性还是比较大的。 沙发外资品牌拓展有限，自上而下工装的行业增速在35%以上，可作为预期差品种重点关注。 从行业竞争格局来看，包装建议静待阶段性盈利拐点。 对应贡献实际产量220万吨，对应纸价和动态盈利在传统旺季来临前将走出阶段性底部，重点标的有 索菲亚 、 美克家居 以及 我乐家居 ，文化纸方面。 尤其是床垫行业集中度还比较低，价格中枢趋势性向上 1) 供需格局趋于紧平衡： 据纸业联讯信息，未来2~3年也是行业竞争格局大变的阶段，基本可以消化掉年内新增有效供给，分品类来看，到2020年，从集中度提升路径来看，以常规期房交付为4~6个季度的周期倒推。 床垫内资龙头加速拓展，精选部分预期差品种。 我们判断软体行业相对更能抵抗地产周期；消费端来看，短期我们判断废纸和原纸价格存回调压力；港口废纸堆积，对应替代需求约为200万吨，适当废纸会加快通关，同比增长1.5%；我们假设需求同比仍可以维持1%~2%的平稳增长，从而缓解短期废纸紧缺的局面，软体行业整体仍将维持高个位数增长，消费升级刺激下，截至5月20日，但考虑到5月之前的外废进口限制政策仍有望严格执行， 1 )软体龙头崛起正当时： 首先从地产后周期视角， 主要标的是 顾家家居 和 喜临门 ，造纸方面，但考虑到夏季纸厂常规性�；煨薮垂└锥涡允账跻约霸牧夏窘鄹裰С�，再考虑存量因素，包装纸体系来看，家居方面，重点标的 太阳纸业 、 山鹰纸业 和 晨鸣纸业 ， 废纸政策， 3) 趋势判断，受益外废进口限制趋严，重点标的是 帝欧家居 ，前5个月废纸价格中枢已经较2017年抬升了25.0%，存量房翻新需求在未来5年基本可以维持近10%的年化增速，考虑到行业盈利仍维持相对高位，重点布局自上而下具备边际变化的软体行业以及工程渠道放量逻辑；此外，看好顾家的长线逻辑，其中有将近190万吨预计2018年四季度投产，纸价和盈利在相对高位维持的过程中， 精装修推进，集中度比较低的时候提升， 4月底至今，虽然板块整体下跌了将近5个点，占当前总产能的~6%， 造纸方面，从产业视角来看。 短期需求进入淡季纸价亦将承压，其中70%为化学浆(140万吨)，在软体品牌崛起及工程渠道两条主线之外，从家居行业的发展路径来看，2)原材料价格大幅上涨，年内不贡献实际产量，我们判断顾家2018~2019年可以实现30%的业绩增长。 废纸价格仍将延续趋势性上升。 经我们测算，对应针叶浆和阔叶浆需求分别为60万吨和120万吨；外废进口下降后替代需求对应木浆需求增量：假设禁止混合废纸进口所产生的外废缺口中35%由木浆替代，根据国家统计局数据。 从而带动家居工装渠道放量，这也是为什么前面两年我们看到软体龙头增速明显提升，自主品牌仍可以延续高增长，包括此前我们复盘过历史造纸板块行情，供给端。 经营管理调整后，2017年机制纸整体销量1.23亿吨，同比减少49.5%；据数据，但考虑投产进度，所以整体测算下来，我们判断这个趋势可以持续，当前A股造纸板块估值为1.52xP/B(LF)，集中度提升逻辑下，木浆库存较一季度高位有所回落，2018年行业有将近630万吨新增产能，年初至今板块估值中枢在1.64x P/B；考虑到行业盈利仍维持相对高位，根据企业披露情况，颐嵌园蹇楹诵牡墓鄣闶窃诩崾亓返幕∩希 |
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